美邦VS探路者：“類創(chuàng)業(yè)板”公司更有優(yōu)勢

喜愛戶外運動的創(chuàng)業(yè)者張先生不久前雖已開通創(chuàng)業(yè)板賬戶，但在加盟策略上一直有些猶豫?！皠?chuàng)業(yè)板高，何不選擇與創(chuàng)業(yè)板公司類似的主板或中小板公司呢？”經(jīng)過一番對比，對創(chuàng)業(yè)板上市公司探路者情有獨鐘的張先生看上了中小板上市的美邦服飾(002269.SZ)。

從商業(yè)模式看，美邦服飾與創(chuàng)業(yè)板中的探路者的確相似，都采取將生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包的啞鈴式經(jīng)營模式。在渠道建設(shè)方面，美邦與探路者也大體相同，都是以加盟店作為擴張的主力軍。兩者在產(chǎn)品方面也有一定相似性，即產(chǎn)品的時尚性，而且目前美邦的產(chǎn)品時尚性強于探路者。

值得注意的是，在估值方面，美邦比探路者更具優(yōu)勢。東興證券報告預(yù)計公司2009~2011年的每股經(jīng)營分別為0.56、0.92、1.33元，目前與之對應(yīng)的2009~2011年P(guān)E分別為40、25、17倍。而探路者目前以53倍市盈率發(fā)行，相比之下，美邦尚有較大估值優(yōu)勢。

　　10月28日美邦服飾發(fā)布了三季報，前三季度實現(xiàn)實現(xiàn)目標(biāo)30.8 億元，同比增長7.88%，但凈收銀2.99億元，同比下降12.42%?！岸唐跇I(yè)績下滑和股價下挫，正創(chuàng)造了中長期加盟機會?！睎|興證券表示。

　　前三季業(yè)績下滑不改長期增勢

　　美邦服飾是國內(nèi)實力很強的時尚服裝企業(yè)之一，目前旗下?lián)碛袃蓚€服裝品牌美特斯邦威（MB）和ME&CITY(MC)，MB的主要消費群體是16~24歲的學(xué)生群體，MC的主要消費群體是22~35歲的職場白領(lǐng)。

　　公司經(jīng)營模式和創(chuàng)業(yè)板上市的探路者相似，都是將生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包的啞鈴式經(jīng)營模式，該種模式致力于把握價值鏈中附加值較高的研發(fā)設(shè)計環(huán)節(jié)和品牌渠道環(huán)節(jié)，從而提高/增加投入產(chǎn)出效率。渠道建設(shè)方面，公司也和探路者一樣，以加盟店作為擴張主力軍。

　　合格的商業(yè)模式促使公司近年業(yè)績增長迅猛。財報顯示，從2005~2008 年，美邦營業(yè)實現(xiàn)目標(biāo)從9.9 億增長到44 億，超過旭日企業(yè)的營業(yè)額，一舉成為大的休閑服零售企業(yè)。

　　不過，今年公司業(yè)績遭遇壓力。10月28日發(fā)布的三季報顯示，公司前三季度實現(xiàn)實現(xiàn)目標(biāo) 30.8 億元，同比增長7.88%，凈收銀2.99 億元，同比下降12.42%，每股經(jīng)營0.30 元。全年業(yè)績預(yù)計下降0-30%。

　　采訪，《創(chuàng)業(yè)者報》了解到，公司三季度業(yè)績下滑的主要原因有兩個，一是公司原本計劃在三季度有一批MC新店開業(yè)，由于操作經(jīng)驗不足導(dǎo)致開店進程有所延誤，平均單店延誤時間達77 天左右，不但銷售實現(xiàn)目標(biāo)未及時實現(xiàn)，而且費用率攀升，并造成了上億元損失；第二是加盟商的經(jīng)營策略在金融危機恐慌情緒的影響下過于保守，?，F(xiàn)金不保業(yè)績成為加盟商的主要經(jīng)營思路，因此第三季度加盟商的定單數(shù)量少于預(yù)期水平，經(jīng)營活動以消化庫存為主。

　　不過，積極的一面也在顯現(xiàn)。一方面，今年以來公司零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)出合格成長性，成為其消化庫存、推動實現(xiàn)目標(biāo)增長的主要因素；另一方面，已開出的新門店銷售狀況合格，部分成熟門店的平效仍在持續(xù)增加，而且批發(fā)業(yè)務(wù)實現(xiàn)目標(biāo)自8 月起實現(xiàn)正增長。

　　公司銷售部門人士表示，隨著經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇和消費者信心的明顯恢復(fù)，部分加盟商三季度已開始主動要求增加訂貨，銷售趨勢明顯向好。

　　事實上，從第三季度單季看，經(jīng)營也在改善。盡管三季度營業(yè)收銀同比減少六成，但環(huán)比二季度的負數(shù)，仍有較大提升。

　　東興證券研究員程遠認(rèn)為，公司短期業(yè)績下滑恰好創(chuàng)造了中長期加盟機會。程認(rèn)為，影響公司營業(yè)收銀下降的主要原因均是暫時性的，“從中長期來看公司的發(fā)展態(tài)勢和前景并沒有發(fā)生改變，公司股價近期在該公告影響下有一定幅度下挫，正是中長期加盟良機?！?

　　優(yōu)于同行的三大競爭力

　　在北京的前門大街，美邦新開店的銷售情況不錯，但店面旁邊還有競爭對手ZARA和H&M，且ZARA 和H&M 前門店的店面大小與位置均不遜于ME&CITY 前門店，這也表明，在競爭對手林立的當(dāng)下，公司要獲得長足發(fā)展，必須具備合格的競爭力。美邦的競爭力在哪兒？

p>　　公司上述銷售人員表示，設(shè)計能力和品牌推廣能力是美邦的核心競爭力?！懊嫦?6~25 歲年輕人的服裝，平價、時尚、質(zhì)優(yōu)是具備競爭力的要素?！睋?jù)其介紹，美邦具有133 人的設(shè)計團隊，年設(shè)計休閑服飾款式達到3000類，每天可推出新產(chǎn)品8~9 款。

　　公司優(yōu)于同行的內(nèi)在競爭力還表現(xiàn)在另外兩方面：渠道建設(shè)和供應(yīng)鏈管理。當(dāng)前我國服裝企業(yè)擴張仍處于跑馬圈地的階段，渠道擴張速度從一定程度上決定了企業(yè)的實現(xiàn)目標(biāo)增長。

　　從2005 年以來，各服裝企業(yè)在的渠道數(shù)量來看，美邦的發(fā)展速度遠大同行。這也是美邦近四年實現(xiàn)目標(biāo)增長速度大于同行對手的主要原因。2008 年底，美邦共有2698家銷售終端，盡管少于德永佳集團，但超越了旭日企業(yè)與佐丹奴。

　　從單店銷售看，去年美邦單店銷售額165 萬元，少于旭日企業(yè)與佐丹奴，但大于德永佳集團。值得注意的是，近期四年，美邦單店銷售額增長率遠大于上述幾家企業(yè)。

　　在供應(yīng)鏈管理與信息系統(tǒng)方面，公司采取輕資產(chǎn)的運營模式，全部資源集中于附加值高的四個環(huán)節(jié)——商品企劃、產(chǎn)品設(shè)計、材料采購、部分終端渠道，其他環(huán)節(jié)，如生產(chǎn)、運輸、配送則全部或部分外包。這種輕資產(chǎn)的運營模式使得公司可以充分利用外部資源。

　　今年以來，經(jīng)濟形勢悲觀，競爭對手放慢了擴張速度，公司由于去年成功上市，資金充裕，至7 月份，公司已斥資5.5 億，新開店38家，新增加營業(yè)面積8.17 萬平方米。

　　復(fù)制H&M的成長空間

　　2005 年到2008 年，我國城鎮(zhèn)居民人均可支配實現(xiàn)目標(biāo)由10493 元上升到15780 元，實現(xiàn)目標(biāo)年復(fù)合增長率14%。而服裝消費額年復(fù)合增長率25%，遠高于實現(xiàn)目標(biāo)增速。而正是這一點，使得美邦從2005~2008年營業(yè)實現(xiàn)目標(biāo)從9.9 億增長到44 億。

　　美邦今后的市場成長空間有多大？這也可從其對手H&M的發(fā)展情況看出端倪。美邦的產(chǎn)品定位、模式與H&M 有相似之處。H&M是一家瑞典公司，成立于1947 年。目前在全球33個開店。去年營業(yè)實現(xiàn)目標(biāo)1040億瑞典克朗（約合人民幣約900 多億元）。

　　盡管目前美邦與H&M 相比仍有較大差距，但H&M競爭優(yōu)勢并非不可模仿，如與設(shè)計師合作、提升產(chǎn)品檔次、縮短產(chǎn)品前導(dǎo)時間、緊跟時尚等方面，H&M 為美邦充分展示了此類企業(yè)的發(fā)展前景。

　　而且，與H&M比，美邦也有自身的獨特優(yōu)勢，美邦處于高速發(fā)展的市場，而H&M 所處的歐美市場增長空間??；H&M 著眼于全球市場，市場只是其一部分，資源限制其只開發(fā)的一、二線市場，并且只開直營店，擴張速度慢，而美邦加盟店擴張，一、二、三線城市全面推進，跑馬圈地將促其高速增長。

　　這也從另一角度說明，H&M進駐并不會對美邦造成重大威脅。而且，與本土品牌相比，美邦在產(chǎn)品設(shè)計、市場推廣、模式方面具有明顯優(yōu)勢。